（一）公司是一家專注于熱交換器相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)， 主要產(chǎn)品包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等系列，涵蓋兩千余類產(chǎn)品型 號(hào)，廣泛應(yīng)用于汽車?yán)鋮s系統(tǒng)等熱交換領(lǐng)域。公司一直以“全球著名的散熱系統(tǒng)供應(yīng)商”為愿景，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，現(xiàn) 已成長(zhǎng)為全球汽車后市場(chǎng)冷凝器領(lǐng)域的知名企業(yè)。報(bào)告期各期，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng) 業(yè)務(wù)收入 19,926.34 萬(wàn)元、14,896.11 萬(wàn)元和 22,143.98 萬(wàn)元，主要來(lái)源于冷凝 器相關(guān)產(chǎn)品的銷售。公司的平行流式冷凝器、平行流式油冷器等產(chǎn)品系列主要面向汽車售后市 場(chǎng)的中高端用戶，以品質(zhì)穩(wěn)定、交期及時(shí)、型號(hào)豐富而享有行業(yè)美譽(yù)。其中， 公司生產(chǎn)的平行流式冷凝器和平行流式油冷器分別應(yīng)用于汽車領(lǐng)域的空調(diào)系 統(tǒng)和變速箱換熱系統(tǒng)，通過(guò)直接客戶美國(guó) Keystone 公司（美國(guó) LKQ 公司旗下 子公司）、荷蘭 NRF 公司、美國(guó) PRP 公司、美國(guó) OSC 公司等全球汽車大型零 部件分銷商出口至北美、歐洲、韓國(guó)、澳洲、南亞及全球各地，最終應(yīng)用于 DS、 GMC、Jeep、Mini、Ram、Smart、寶馬、奧迪、特斯拉、現(xiàn)代等主要暢銷車型；報(bào)告期內(nèi)，公司所生產(chǎn)的以集流管為代表的熱交換器零部件主要銷往格力電 器、三星集團(tuán)等國(guó)內(nèi)外知名廠商。

　?。ǘ┕镜闹饕a(chǎn)品為平行流式冷凝器和平行流式油冷器，均屬于汽車車頭位置的前端冷卻系統(tǒng)模塊。相關(guān)產(chǎn)品的具體應(yīng)用情況如下：

　　（一）汽車工業(yè)市場(chǎng)包括汽車前市場(chǎng)和汽車后市場(chǎng)。汽車前市場(chǎng)是為汽車制造企 業(yè)整車裝配供應(yīng)汽車零部件及配件的市場(chǎng)；而汽車后市場(chǎng)是指汽車銷售以后， 圍繞汽車售后使用環(huán)節(jié)中各種后繼需要和服務(wù)而產(chǎn)生的一系列交易活動(dòng)的總 稱，包括汽車養(yǎng)護(hù)、汽車保險(xiǎn)、汽車 IT、汽車金融、汽車維修及配件、汽車租 賃、二手車服務(wù)在內(nèi)的七大行業(yè)。汽車后市場(chǎng)的終端客戶是已擁有汽車的消費(fèi)者，其市場(chǎng)容量主要取決于兩 個(gè)因素：汽車保有量的數(shù)量，即汽車保有量越高，需要采購(gòu)汽車后市場(chǎng)服務(wù)的 基數(shù)越大；汽車平均車齡，即在同等的市場(chǎng)汽車保有量下，單個(gè)車輛的使用壽 命越長(zhǎng)，采購(gòu)汽車售后服務(wù)的概率、頻率越大。

　　自 2009 年我國(guó)汽車產(chǎn)銷量超越美國(guó)以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)連續(xù)十年蟬聯(lián)全球汽 車產(chǎn)銷第一，近年來(lái)每年超 2,000 萬(wàn)輛的新車銷量，使得我國(guó)汽車保有量以 10% 以上的速度增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)汽車保有量從 2010 年的 9,086 萬(wàn) 輛增長(zhǎng)至 2020 年的 28,087 萬(wàn)輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 11.95%，2019 年汽車保有 量較上年增長(zhǎng) 7.41%。2020 年，我國(guó)汽車保有量達(dá)到 2.81 億輛，已超越美國(guó) 成為全球最大汽車保有量市場(chǎng)。汽車車齡是決定汽車后市場(chǎng)空間的另外一個(gè)關(guān)鍵因素，汽車車齡越年輕， 汽車發(fā)生故障的幾率越低，因此汽車車齡的逐步提高，能夠不斷推動(dòng)汽車后市 場(chǎng)發(fā)展。2019 年中國(guó)全部保有汽車的平均車齡為 6.2 年，總體較為年輕，據(jù)華泰證 券研究所測(cè)算，隨著時(shí)間的推移，預(yù)計(jì)平均車齡會(huì)逐步增加至 2030 年的 8.7 年。隨著中國(guó)汽車平均車齡的不斷增長(zhǎng)，汽車發(fā)生故障的概率不斷提升，每年 都有大量汽車進(jìn)入維修期，汽車后市場(chǎng)的發(fā)展空間不斷增大。汽車熱交換器是一種將熱量從熱流體傳遞到冷流體的設(shè)備，在汽車的各運(yùn) 行系統(tǒng)中廣泛運(yùn)用。每輛汽車至少會(huì)裝有一件熱交換器，具體來(lái)看，絕大部分 轎車和客車都會(huì)安裝空調(diào)裝置；滿足歐Ⅱ排放法規(guī)的增壓柴油機(jī)或采用自動(dòng)變 速箱的汽車都裝有一件機(jī)油冷卻器；重型載重車、大型客車、部分中輕型客車 和載重車中，為了排放達(dá)標(biāo)都要安裝中冷器。

　　中國(guó)換熱器行業(yè)起步較晚，20 世紀(jì) 60 年代，國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)第一臺(tái)管殼式換熱 器、第一臺(tái)板式換熱器、第一臺(tái)螺旋板式換熱器才出現(xiàn)。20 世紀(jì) 80 年代后， 我國(guó)出現(xiàn)了自主開(kāi)發(fā)傳熱技術(shù)的新趨勢(shì)，大量的強(qiáng)化傳熱元件被推向市場(chǎng)，國(guó) 內(nèi)傳熱技術(shù)高潮時(shí)期的代表產(chǎn)品有折流桿換熱器、新結(jié)構(gòu)高效換熱器、高效重 沸器、高效冷凝器、雙殼程換熱器、板殼式換熱器、表面蒸發(fā)式空冷器等一批 優(yōu)良的高效換熱器。21 世紀(jì)后，大量強(qiáng)化傳熱技術(shù)得以應(yīng)用，換熱器行業(yè)在技 術(shù)水平上迎來(lái)大的飛躍；同時(shí)，中國(guó)汽車市場(chǎng)發(fā)展、人均汽車保有量的增加將 進(jìn)一步帶動(dòng)換熱器等汽車零部件的售后市場(chǎng)規(guī)模增速。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理數(shù)據(jù)，2019 我國(guó)換熱器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為 1,168 億元，下游主要集中于石油、化工、冶金、電力、船舶、集中供暖等領(lǐng)域，其 中，在汽車、工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械等機(jī)械行業(yè)中應(yīng)用的換熱器約占換熱器行業(yè) 8%的市場(chǎng)份額。據(jù)東莞證券數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2025 年全球傳統(tǒng)汽車銷量 7,520 萬(wàn)臺(tái)，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)汽 車銷量 2,400 萬(wàn)臺(tái)；根據(jù)當(dāng)前熱管理單車配套價(jià)值量，預(yù)估 2025 年傳統(tǒng)汽車熱交換器單車配套價(jià)值量為 2,000 元。到 2025 年，傳統(tǒng)汽車熱管理規(guī)模 1,504 億元，汽車熱管理總規(guī)模將達(dá) 2,632 億元。隨著汽車保有量的不斷增長(zhǎng)，汽車后市場(chǎng)已成為汽車工業(yè)的黃金產(chǎn)業(yè)，整 體盈利性表現(xiàn)好于汽車前市場(chǎng)。以港股上市的中升控股、正通汽車、廣匯寶信、 永達(dá)汽車等四家汽車經(jīng)銷商集團(tuán) 2021 年 1-6 月相關(guān)數(shù)據(jù)為例，剔除新車銷售 為負(fù)毛利的正通汽車后，其余三家前述公司的售后（汽車后服務(wù)）毛利占到整 體毛利的平均比例約為 69%、售后毛利率平均約為 45%，而新車銷售的毛利占 到整體毛利的平均比例約 29%、新車銷售的毛利率平均不到 3%。隨著境內(nèi)汽 車行業(yè)的發(fā)展、人均汽車保有量的提升，境內(nèi)汽車后市場(chǎng)規(guī)模增速將顯著提升。

　?。ǘ┤蚱嚐峤粨Q器市場(chǎng)主要以日本電裝（Denso）、德國(guó)（MAHLE）、 法國(guó)法雷奧（Valeo）、韓國(guó)翰昂（Hanon）、德國(guó)貝洱（Behr）、日本康奈克 （CalsonicKansei）、美國(guó)德?tīng)柛＃―elphi）等自有品牌公司為主，其產(chǎn)品主要 以散熱器和乘用車空調(diào)為主，占據(jù)汽車熱交換器市場(chǎng)的絕大部分份額。根據(jù) EVSales 的數(shù)據(jù)，電裝、翰昂、、法雷奧四大巨頭在 2019 年的全球汽車熱 交換器市場(chǎng)份額超過(guò) 70%。公司以穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、及時(shí)的客戶響應(yīng)、齊全的產(chǎn)品型號(hào)贏得了較高的 聲譽(yù)和市場(chǎng)地位，打入美國(guó) Keystone 公司（美國(guó) LKQ 公司旗下子公司）、荷 蘭 NRF 公司、美國(guó) PRP 公司、美國(guó) OSC 公司等全球汽車后市場(chǎng)知名零部件分 銷商的采購(gòu)體系，成為其冷凝器品類的核心供應(yīng)商。公司所處的熱交換器行業(yè)是汽車零部件領(lǐng)域的基礎(chǔ)行業(yè)，業(yè)內(nèi)公司較多， 各公司均有不同的定位和資源，經(jīng)營(yíng)思路和發(fā)展路線亦不盡相同。選取同行業(yè) 可比公司具體如下：騰龍股份 （603158）正裕工業(yè) （603089）東箭科技 （SZ.30097）兆豐股份 （SZ.30069 5）松芝股份 （SZ.00245 4）銀輪股份等等。

　　（一）原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn) ，公司主要原材料為鋁桿、鋁箔、鋁型材及鋁管等鋁制材料，主要原材料的 定價(jià)方式為長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)公示的 A00 鋁價(jià)加上合理的加工費(fèi)用。根據(jù)長(zhǎng)江 有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)，A00 鋁日均價(jià)走勢(shì)持續(xù)波動(dòng)，最低點(diǎn)在 11,210 元/噸，最高點(diǎn)位達(dá) 24,240 元/噸，波動(dòng)幅度較大。當(dāng) A00 鋁價(jià)在高位時(shí)，公司 采購(gòu)的鋁桿、鋁箔及鋁型材等主要原材料采購(gòu)價(jià)格隨之上漲，將導(dǎo)致公司生產(chǎn) 成本增加；當(dāng) A00 鋁價(jià)呈下降趨勢(shì)，公司生產(chǎn)成本將反之降低。2019 年初至 2021 年 10 月初，A00 鋁日均價(jià)呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，2021 年 10 月至 2021 年底鋁價(jià)有所回落，2022 年初至今，鋁價(jià)再度波動(dòng)上漲，但暫未 突破過(guò)去三年最高點(diǎn)位。若未來(lái)原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲，而公司未能通過(guò)有 效的措施合理控制生產(chǎn)成本或未能將相關(guān)影響通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至下游客戶，可 能導(dǎo)致發(fā)行人毛利率大幅下滑，對(duì)公司未來(lái)的盈利水平產(chǎn)生不利影響。（二），全球海運(yùn)緊張帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 2020 年初新冠疫情爆發(fā)，全球海運(yùn)物流受阻，自 2020 年下半年開(kāi)始，“一 箱難求”、運(yùn)價(jià)“創(chuàng)新高”已成為行業(yè)常態(tài)。根據(jù)上海航運(yùn)交易所數(shù)據(jù)顯示， 反映即期市場(chǎng)價(jià)格的 SCFI 指數(shù)，于 2020 年 11 月首次站上 2,000 點(diǎn)，2021 年 4 月底突破了 3,000 點(diǎn)關(guān)口，到 7 月中旬已沖破 4,000 點(diǎn)，遠(yuǎn)超 1,000 點(diǎn)的歷史 平均水平。2021 年四季度以來(lái)，全球主要海運(yùn)航線費(fèi)率出現(xiàn)階段性下降，表現(xiàn) 出海運(yùn)運(yùn)力的階段性緩解，但運(yùn)力指數(shù)相較往年仍處于高位。

　　公司主要產(chǎn)品就是汽車用的熱交換器，業(yè)務(wù)以O(shè)DM模式為主，幾乎全部產(chǎn)品出口，汽配股一般的估值都不錯(cuò)，問(wèn)題來(lái)到北交所估值就需要打折，公司報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)收入增速不錯(cuò)，但是總營(yíng)收不穩(wěn)定，利潤(rùn)也越來(lái)越低，短線億左右估值，無(wú)風(fēng)不建議關(guān)注，開(kāi)盤有破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，建議謹(jǐn)慎申購(gòu)。

　　溫馨提示：對(duì)于新股預(yù)測(cè)表的價(jià)格，無(wú)風(fēng)重點(diǎn)是指開(kāi)盤價(jià)，不是指開(kāi)盤后跌到這個(gè)位置。從炒作情緒來(lái)說(shuō)，高開(kāi)低走太傷人氣，就算高開(kāi)了跌到某個(gè)價(jià)位也不建議接盤，除非莊占比資金介入量明顯暴增。預(yù)測(cè)表是看重公司上市前的財(cái)務(wù)質(zhì)地和行業(yè)前景，新股后期有波動(dòng)是正常的，個(gè)人看法會(huì)隨著資金的喜好和題材的發(fā)酵而改變前期觀點(diǎn)（請(qǐng)關(guān)注本號(hào)每天復(fù)盤，會(huì)更新不同的估值分析觀點(diǎn)），請(qǐng)謹(jǐn)慎和理性參考，本文內(nèi)容不做任何投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自理。返回搜狐，查看更多九游體育官方